自2022年以来，古巴的非法外汇市场经历了过山车般的波动，出现了剧烈的涨幅，随后又似乎有了调整。
然而，每次修正后，起点就不再相同：美元和欧元从来不会恢复到之前的水平。是什么解释了这种动态？
独立媒体elTOQUE对此现象进行了分析，为正在发生的情况命名：overshooting，即西班牙语中的汇率过度反应。
¿Qué es el overshooting?
这个概念是由经济学家Rudi Dornbusch在1976年提出的。
汇率变化
根据他的理论，当一个经济体面临突发变化时——例如新的货币政策、贬值或信心危机——经济主体倾向于过度反应。
在短期内，外汇的汇率上涨远超实际经济基本面所能证明的水平。随后，市场进行调整，但从未回到原来的水平，而是建立一个比之前更高的新平衡。
正如elTOQUE所解释的，这一模式在古巴非正式市场的多个关键时刻中显而易见。
第一次重大飞跃：2022年8月至10月
新汇率制度下，美元以120 CUP的价格购汇引发了一场重大震荡。
在几周内，美元和欧元的汇率达到了200 CUP，这一变化受到深刻的不确定性和稀缺的实际供应的推动。
随后，当“预期降温”时，价格修正至165 CUP。
elTOQUE 将其定义为首个明显的过度波动，即“投机性峰值后随之而来的部分修正”。
第二集：2023年7月至9月
一年后，这一现象再次出现。
关于汇率调整和新控制的传言引发了另一轮剧烈上涨，这次的价格在215到225 CUP之间。
随后出现了elTOQUE所称的“现实冲击”：汇率回落至190-200 CUP的范围。再次强调，这是一种修正，并未回到之前的水平。
第三波高峰：2024年五月至六月
局势变得更加动荡。美元上涨至近400 CUP，这成为了由所谓的“羊群效应”引发的狂潮：大家都在购买，因为大家都在购买。
Pero en esta ocasión hubo un factor前所未有的因素：古巴政府的干预。
超过2000个社交媒体账户开始发布反对elTOQUE计算的代表性汇率的消息，甚至还推广虚假的优惠来操纵算法。
这导致利率暂时下降，降至300 CUP以下，但这“是噪音的影响”。
“人们认为价格在下跌，有些人卖出了，而TRMI… 反映了这种时间扭曲，” elTOQUE 在其分析中指出：
2025: 从高峰到趋势
与往年不同的是，2025年并没有出现爆炸性高峰后随之而来的快速下跌。
相反，外币的持续上涨已经达到了历史性的数字，如每美元490 CUP。
根据货币与金融观察所（OMFi）的报告，自九月以来，投机因素已加剧了对外汇的结构性需求：
“由于商业原因对外汇的需求 […] 也增加了投机性购买。”
这一现象导致了一个突然的修正：美元从490下降到这周三达到的420 CUP。
但是，这是一种新的过度反应，还是受到其他因素的影响？
虚假信息与数字操控
ElTOQUE 指出两个关键因素：
飓风梅丽莎的经过可能暂时减缓了经济活动。
- 自10月22日起，共产党发起了一项新的虚假信息运动，旨在抹黑非正式市场代表性汇率（TRMI）。
Mensajes como “美元崩溃，感谢人民！” 或 “elTOQUE再也无法操控了” 充斥着Facebook和WhatsApp群组。
该媒体指出，最近创建的数百个虚假账户利用人工智能生成的照片，分享了这张带有文字的图片 “不支持 TOQUE”。
elTOQUE这样总结道：“这是一项有组织的行动。目的是制造一种大规模拒绝的感觉，尤其是质疑TRMI的合法性。”
一场虚假信息的宣传活动能否导致美元贬值？
是的，但只是暂时的。分析结果明确：“这种类型的活动并不会改变市场的基本面：不会创造货币，不会降低通货膨胀，也不会恢复信心。”
由于产生了混淆，一些人决定不购买，另一些人因恐惧而出售，这导致了短期下跌。
然而，elTOQUE 指出，由于美元短缺、通货膨胀和缺乏信任的状况持续，市场正在重新调整，上涨压力仍然存在。
elTOQUE 警告说：“官方叙述试图借助技术性喘息来支撑其论点，但真实的基础……依然 intacto。”
这些揭示了古巴经济的什么？
最终，古巴非正式外汇市场的波动并非简单的偶然情况。
反映了一个脆弱的经济，没有锚定政策，也缺乏结构性解决方案。
使用 overshooting 作为分析视角，有助于理解为什么尽管美元在每次高峰后“下跌”，却从未恢复到原来的水平。
每一次上涨都受到期望、谣言、不信任和需求的推动。每一次下跌只是暂时的，是一种幻影，是部分的调整。elTOQUE对此总结得十分到位：
古巴非正式外汇市场的波动性反映了一个没有支撑的经济体，以及对其所面临的多重危机缺乏解决方案。
Y añade una última advertencia: “当利率上升时，官方讨论的不是原因，而是反映。”
独立的古巴媒体得出结论 ，美元和欧元的非正式汇率充当了经济危机的温度计，尽管错误信息的传播可能会暂时影响人们的看法，但并不能改变根本的现实。
TRMI并不是问题，反而是少数能够真实反映古巴比索真正价值的诚实镜子之一。
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